据各龙头快递公司2018上半年的数据,可得出三点关键信息:一为快递行业竞争持续,集中度进一步上升,二为快递公司的资本开支节奏决定单件成本,三为现金流将成为快递公司核心竞争要素。
一、行业集中度进步上升,竞争依旧严峻
2018上半年龙头快递公司业务量增速持续超行业增速,顺丰、韵达、申通、圆通、中通及百世6 家市占率从2018 年第一季度的68.5%,上升至二季度的72.87%,市场份额持续向第一梯队集中。但各家单件毛利依旧呈现下降的趋势,市场竞争环境依旧有压力,单件收入下降速度快于单件成本,但得益于规模优势带来的单件三费的下降、其他业务的开展及投资收益的上升,大部分公司单件净利的降幅小于单件毛利降幅。
根据历年快递公司经营数据总结得出,资本开支当期成本或受经营成本及装载率问题短期上升,待产能培养成熟,则会因经营效率的提升及成本节省致使长期单件成本下降,最终将传导至业务量的提升。申通及圆通2017 年下半年开始加速资本开支速度,年底或明年单件成本或将会有较明显下降,经营改善持续。
比较各家单件运输成本数据,动态排序为申通(处理后口径)>韵达>圆通>中通,单件中心操作成本排序为圆通>韵达>中通;我们认为快递公司该部分成本与公司当期投入资本开支及本身基建资产规模相关。
但在动态经营过程中,新增资本开支投入由于需要一段时间培养,所以短期成本或上升,待培养成熟时成本会回归到常态水平。
根据以上经营经验,我们得出在车辆或机械化设备上的资本开支在未来将带来成本下降及效率提升,公司将具备更大的降价或利润空间,更便宜的单价或稳定的网络将带来业务量的提升,业务量上升使整个网络享有规模优势。(所以存在资本开支传导至成本与效率传导至业务量的逻辑关系,但并不一定会完全传导,所以资本开支是未来业务量上升的必要不充分要素。)
三、现金流将成为核心竞争要素
现阶段行业价格战依旧持续,各家公司开始加快资本开支,未来现金流将是制约企业在这轮竞争中是否有优势的重要要素之一。从目前现金生成能力来看,韵达一直在通达系中表现较突出,但各家快递公司现金生成能力随着市场竞争加剧在逐步减弱;从在手现金规模来看,韵达刚完成定增,在手资金充裕;圆通现拟公开发行可转债36 亿,现金流无忧。
从现金生成能力来看,纵向比较,韵达一直表现较突出,在圆通、申通、韵达三家公司中是最强的;横向比较,半年报经营性现金流入表现不如年报时表现得好,可能与公司考核制度相关;另外时间趋势上来看,现金生成能力随着市场竞争加剧在逐步减弱(圆通2017 年上半年由于网点问题导致现金生成能力较弱为例外项),主要可能公司在对加盟商的应收和预收账款天数上会给予一定的宽松,保障其在竞争环境下依旧保持网络稳定性。
(本文为双壹精编,素材来源安信证券研究中心)
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